白酒，终于等到拐点了
2026-11-01 · 乐蒙网
数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com） 过去几年，白酒板块一直在以一种并不体面的姿态坠落。市场上关于 “白酒黄金时代已去，何时才能触底”的话题成为长期讨论焦点。 10 月以来，白酒板块似乎迎来了一些暖意。 10 月 30 日，白酒板块全线暴涨，中证白酒指数大涨超 5% 。皇台酒业、古井贡酒、迎驾贡酒集体涨停，泸州老窖也时隔九个月再度涨
数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
过去几年，白酒板块一直在以一种并不体面的姿态坠落。市场上关于 “白酒黄金时代已去，何时才能触底”的话题成为长期讨论焦点。
10 月以来，白酒板块似乎迎来了一些暖意。
10 月 30 日，白酒板块全线暴涨，中证白酒指数大涨超 5% 。皇台酒业、古井贡酒、迎驾贡酒集体涨停，泸州老窖也时隔九个月再度涨停，贵州茅台涨超 2 % ，股价创下近半年新高。
而在 29 日，所谓白酒行业近年来最差三季报集体落地。
业绩表上的数字并不好看，股价却集体涨停，这样的背离，意味着什么
在持续调整了近五年之后，白酒，终于等到了拐点吗
如果只看同比，大多数酒企业绩确实惨淡。
泸州老窖前三季度营收 146.68 亿元、归母净利润 56.71 亿元，同比降幅分别达到 36.58% 和 47.31% ，单三季度同比跌幅进一步扩大。
古井贡酒 Q3 净利润同比降幅更是达到 68% ， 这份三季报之所以被称为近年最差 ， 并不夸张。
泸州老窖 Q3 归母净利润 13.32 亿元，较 Q2 的 6.31 亿元环比增长 111.12% ， 营收环比增幅也达到 71.45% 。
山西汾酒和 舍得酒业同样在环比维度上完成了方向切换， 舍得酒业 Q3 净利润 4955 万元，环比扭亏为盈，同比增幅达到 72.44% ，毛利率同比提升 4.7 个百分点。
迎驾贡酒 的业绩更是 呈现出难得的 双增， Q3 营收 14.13 亿元，同比增长 4.25% ；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 8.58% 。
不仅如此， 三季度 ，迎驾贡酒 合同负债余额 4.54 亿元，环比二季度末增加 0.3 亿元，销售收现 15.6 亿元，经营性净现金流 5.16 亿元，同比增长 9.3% 。
合同负债环比回升，意味着在淡季经销商仍愿意 给酒厂打钱，同步改善的 现金流 ，也说明这些回款并 不是靠赊销和压货堆出来的。
在行业整体回款意愿偏弱的背景下，区域龙头 由于有着省内基本盘的刚性需求，能够更快完成渠道上现金流的正向循环。
相比之下，泛全国化品牌仍在承受主动出清的代价 ，业绩表现相对难看。
五粮液 Q3 经营现金流 22 亿元同比转正，但合同负债环比下降 15 亿元，销售回款 72.1 亿元，应收款项融资环比大幅减少 65 亿元。
这样的数字背后，是 酒企在主动收紧回款节奏，不再一味向渠道压货，而是让渠道先消化库存。单季业绩的下滑，有一部分正是这种主动选择的代价。
但从另一个方面看，单季的业绩下滑，背后或许为渠道赢取了喘息的空间。
三季报数据的难看，一部分确实反映了白酒真实需求仍旧偏弱，另一方面，同样也是酒企正在主动给渠道减压，为财报挤去过往压货带来的 “水分”。
而在经历连续多个季度的需求收缩和渠道去库存后，部分酒企业绩的环比回正，或许并不意味着拐点就此到来。
四季度低基数下部分酒企有望转正，但方向仍是筑底而非反转。
但综合来看，仍能说明，行业的风险已经被充分释放，白酒周期的底部特征已经越来越明显。
区域龙头因为基地市场的消费场景更偏大众宴席与日常饮用，需求韧性更强，渠道去化的 路径 更短 。
而泛全国化品牌在过去几年积累了更长的分销链条和更重的库存包袱，出清天然需要更多时间。
从 价格带来看，两头强、中间弱的结构 也 在进一步形成。
飞天茅台在多地动销中实现同比双位数增长，是极少数仍保持正增长的超高端大单品。
而低价格带，玻汾、迎驾洞 6 等百元以下大众价位产品，得益于自饮和家庭聚餐等需求的带动，动销平稳甚至小幅增长。
相比此前的行业恢复节奏，大多由茅五泸等头部酒企带动和定义，这一轮的复苏 节奏 ，显然和过往大不相同。
2021 年景气见顶后，白酒并没有逃开之前的周期路径。
整个行业同样是从需求转弱、批价下行、渠道库存堆积、报表出清依次展开，只不过这次的路，走得比以往更久一些。
走到 2026 年三季度，这条链条已经推进到了最末段，但尚未走完。
而如果想要真正走向复苏，同样也要走完这个流程。
三季报的局部升温之外，在刚刚过去的 2026 年中秋国庆双节期间，渠道端的数据显示，白酒行业整体动销同比下滑约 10% ，尽管同比仍旧下滑，但 2025 年同期下滑约 20% ， 2024 年同期约 30% 。
降幅连续两年收窄，说明需求端的下行斜率正在放缓。
在批价上， 飞天茅台散瓶批价在双节后稳定在 1710 元附近，整箱批价 1725 元左右 ， 五粮液普五批价维持在 780 元上下，国窖 1573 高度批价约 830 元。
放在过去两年批价一路阴跌的背景下看，价格底部的确认 ，是一个相当重要的变化。
更关键的是库存 ， 从行业整体看，渠道库存经过近两年的主动去化，已降至历史较低水平 。
茅台经销商端基本处于低库存甚至无库存状态，五粮液经销商库存同比下降 至 约 10%—15% 的水平。
多数区域的库存水平已回落至合理区间，经销商甩货行为明显减少，行业库存周期正从主动去库转向被动去库的前期阶段。
但库存回落至合理区间 并不意味着 需求回升 ，其间还有一个关键变量，那就是 经销商在库存正常化之后，是选择补库，还是继续收缩资产负债表。
三季报的合同负债数据提供了一个 粗糙的视角。
迎驾贡酒、古井贡酒等区域龙头的合同负债出现环比回升，金徽酒合同负债达 8.2 亿元、同比大增 30.3% ，显示局部终端回款和渠道备货意愿确实在修复 ， 这意味着 局部需求 或许已经触及底部 。
不过， 目前，全行业成品酒库存的绝对水位仍然不低，渠道信心的修复也远未到可以支撑大规模打款进货的程度。
四季度和 2027 年春节旺季，将是检验库存周期转向的关键节点。
从这个意义上说，价格底和库存底或许已经初步确认，但需求底仍需要时间验证。
正是在这个基本面底部渐明、但复苏尚未确认的夹缝中，估值和股息开始承担起 白酒企业的定价， 决定了在底部区域是否可以提前站位 。
在经历了近一段时间的上涨之后， 中证白酒指数滚动市盈率 上涨至约 2 2 倍， 但 低于 2 8.82 倍的历史中位数 ， 处于近十年 23. 96 % 的分位点 。
过去十年里，只有不到四分之一的交易日，白酒比现在更便宜 。
从市净率角度，更是 处于 近十年来 约 5 % 的极低分位。
与此同时，机构在白酒板块的持仓占比也已降至历史低位，筹码结构先于基本面出清。
中证白酒指数股息率达到 4.45% ，泸州老窖股息率超过 7% ，五粮液超过 6% ，山西汾酒超过 5% 。
而如今， 10 年期国债收益率在 1.6% 附近徘徊，白酒板块股息率与 10 年期国债的利差 达到 历史最高区间 ，头部酒企分红率仍在提升。
在低利率环境下，经营现金流仍然为正、品牌壁垒没有实质性削弱、分红意愿明确的消费品龙头，即使收入增速回不到双位数，股息和回购本身就在提供股东回报，为股价提供了底部支撑。
便宜和股息本身并不构成买入理由，但是他起码意味着安全。
库存周期不会以一条平滑的曲线完成出清，而股价也不会如同一条直线一往无前地上涨。
白酒 已然 不会回到那个靠压货就能增长的时代。
但 20 倍的估值、 4% 以上的股息、积累的库存去化， 意味着， 这个行业最 痛苦的 阶段，大概率正在过去。
剩下的，交给时间和分化。 （全文完）
2026Q3机构持仓总结专题：食饮板块获配比例回升
Anthropic：模型能力和应用生态协同，商业化成效逐步显现
早报 (10.31）| 全线大跌！纳指重挫700点，苹果再度反超英伟达；两大科技巨头达成重磅合作；霍尔木兹海峡又出事了！
广告越卖越好，Reddit却要收紧用户入口：搬起石头砸自己的脚
商务部：坚决反对美联邦通信委员会投票通过检测实验室限制措施
亚马逊拓展融资工具，设立最高800亿美元硬件担保融资安排
中汽协：10月汽车经销商库存预警指数为62.2%
Anthropic暗盘最新报1681美元
北京：力争到2030年全市氢能产业链规模突破400亿元
日央行10月会议：实现2%通胀目标，加速卖出ETF
原油狂飙、科技崩盘！10月全球资产怎么了
日央行意外提速抛售ETF，释放什么信号
闪迪Q1营收狂飙378%，AI推理带火企业级SSD
史上最大IPO来了！Anthropic招股书讲了什么
早报 (10.31）| 全线大跌！纳指重挫700点，苹果再度反超英伟达；两大科技巨头达成重磅合作；霍尔木兹海峡又出事了！
要不要担心AI算力投资过度大投行集体给出答案！
声明 未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用本站内容。格隆汇及授权的第三方信息提供者竭力确保数据准确可靠，但不保证数据绝对正确。
违法与不良信息举报热线:0755-86533750-821 举报邮箱:service@gelonghui.com